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2017-11-21
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当年日本的泡沫经济悲剧在中国会重演吗(日本語版)

2015-11-29 - 日本泡沫经济

現在,中国経済はものすごいスピードで発展しているので,ますます世界から重視されてきている。一方,国内や国外の経済学者は「中国ではバブル経済が始まった」という意見も出てきた。いったい,中国経済に何が起こっているのか。

最近,中国の経済は三つ問題が注目されている。第一は人民元切り上げ圧力である。この問題に関して、中国政府は外国からの非難に直面しており,また国内では貨幣政策の改革が困難を極めている。第二は不動産の価格の急激な上昇である。第三は市民の生活に密接な関係がある肉や卵の値段を始めとした消費物価指数CPIの上昇である。

これらの様々な兆しを見ると,過去に日本で発生したバブル経済が中国でも起きるかもしれない。では,これからの中国経済は,本当に日本のバブル経済と同じ経過をたどるのだろうか。

日本では,80年代なかばに始まったバブル経済は本位貨幣の価値が上昇し、そして資産(不動産)バブル(不動産バブルは日本のバブル経済の主な構成部分)がスタートにしたのである。それは今日の中国の経済情勢とは驚くほど似ている。

周知のように,バブル経済は日本経済にひどい打撃を与えた。現在の日本経済――特に金融システムは依然としてバブル経済の後遺症を患っている。中国が,同じ結果を繰り返すことを免れるためには,日本の経験を参考にし,バブル経済発生の可能性を分析することが必要である。

まず,日本においてバブル経済が発生した背景を見てみよう。

日本のバブル経済発生には3つの重要な背景がある。第一は新技術の開発が停滞し,日本経済の発展が遅くなったこと。第二は長期にわたり政府の保護を受けてきた銀行システムの競争不足である。第三は日本政府による急激な金融の自由化政策である。

第二次世界大戦以後,日本経済は持続的かつ急速に発展していった。それは製造業が日本経済を支えたことが大きい。この時期,日本の製造業には2つの特徴がある。第一,日本の製造業は「輸出志向による発展戦略」を取った。第二,産業構造の調整を重視し,労働密集型から資本と技術集約型への転換を図った。産業構造の調整は輸出志向型戦略の実施を促進し,2つの戦略が奏功して良い結果をもたらした。

しかし,日本の技術レベルが高まるに従い,このようなの新技術の開発余地はますます狭まってきた。80年代の後期に入ったときに,新技術を創造する能力が不足するようになり,その結果、日本の経済のダイナミズムは失われつつあった。

中国の場合、1978年に始まった改革開放政策により,政府は日本と同じような「輸出志向型戦略」をとり,輸出激励を打ち出した。中国の豊富な労働力資源や安い労働力が魅力となり,中国に投資する多国籍企業は増えてきた。

しかしながら,「輸出志向型の発展戦略」は多くの問題を生じさせた。国内に投入べき資源を貿易部門に向って投入するため,国内の非貿易部門の発展に貢献せず,産業の構造調整にも役立たなかったからである。特に中国の東南部の沿海地区においては輸出志向型経済がかなり大きい比重を占めた。

1949年4月25日から,日本は1ドル?360円での固定為替相場制を実行した。この固定為替相場は22年間維持され,日本経済の発展を促進した。そのため,日本企業は20年余りにわたって,労働生産性と製品の品質を高め,新製品を開発することができたし,また製品の輸出に力を注いだ。

しかし,日本経済の実力が高まるに従い,貿易黒字と外貨準備高が増加。海外からの円切り上げ圧力(円高)が強まってきた。

。1971年12月,ワシントンで行われたスミソニアン会議において日本円の為替レートを固定為替相場から相場変動制に移行することが決定され,円の切り上げが断行された。

現在中国の貨幣状況は当時の日本の円高の第一段階に非常に似ている。両者とも通貨の価値が上昇する初期段階で,持続的に本位貨幣の価値を切り上げるという外部の圧力と内需に直面しているし,中央銀行もドルの固定為替相場制を捨て,相場変動制に転換することを求めている。

産業政策においては企業に資金を分配するため,日本政府は間接的な融資を主体にする金融システムを作り出した。日本銀行の統計によると,1975~1984の間に,間接的な融資は社会のすべて融資の89.7%をも占めていた。

間接的な金融システムが順調に進行するよう,日本は資本市場の発展を厳しく制限した。その結果,これらの政策の実施は銀行が金融業務を独占することと差額利潤を得,安全になることを保障したのである。一方,長期にわたる競争不在という環境の中で,日本の商業銀行は市場競争力が足りなくなってきた。

現在中国において不動産価格や株価の上昇は高まることは1980年代後期の日本と似ている。1986年の12月から1991年の4月にかけては日本のバブル経済の発生の時期である。この時期,円高や過剰流動性より,不動産や株価がどんどん高くなるといういわゆる資産効果により日本経済は繁栄を極めていた。

80年代の日本は中国と同じように,多くの企業は間接的な融資に頼っていた。中国の株式市場の規模はまだ小さいので,株式市場,不動産に流れ込む資金の大部分はすべて銀行からの資金である。

80年代以来,日本の金融システムは外部環境の重大な変化に直面した。実体経済はすでに成熟した時期に入り,経済発展に伴う矛盾は資金不足からではなく、新技術の開発不足に起因するようになる。一方,金融の自由化と国際化は全世界で発展し,「金融革新」の時代に突入した。

資金の配置を効率化し,金融サービス業の国際競争力を強化するため,日本は一連の金融自由化を進めた。その結果、レンタル会社,クレジットカード会社、住宅金融会社をはじめとするノンバンクが急速に発展した。これらの非銀行システムは商業銀行から資金を得,信用が低い企業に貸し出す。それは証券市場,特に株式市場の制限を緩和し,企業が公的な市場においてプレミアム方式での株券発行を可能にした。

中国はアジア金融危機の影響を避けるため,内需拡大と利下げを断行し,プライムレートを歴史上の最低水準まで下げた。中央銀行は2004年から金利の引き上げるへの方針転換したが,現在中国の金融環境を見れば,依然として「絶対的に低い利率」と言われている。

中国と同じく,円高による経済が衰退を避けるため,プラザしたがい日本は低利率政策をとった。この政策が円高を止めたが,景気は上向きに転じ,それが、ひいては「バブルの温床」を提供した。

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1985年9月,欧米5国の財務長官は「プラザ合意」が成立した。その合意はドルに対する円安を導いた。円高にともなう経済後退を防止するため,日本銀行は1986年1月に大幅に金融を緩和した。また、公定歩合を3%まで下げ,更に1987年2月にはさらに2.5%に下げた。

メーカーの立場から見れば,この貨幣政策はとくに実体経済の投資を刺激しなかったし、新技術の開発も停滞した。「プラザ合意」はアメリカの政治的圧力で円高の予想をもたらし,多くの企業が将来に対して不安を抱いた,そして設備投資をコントロールし,更に大量の資金と銀行ローンを金融資産と不動産に投資したので,金融資産と不動産の価格の上昇に拍車がかかった。

バブル経済にともない経済の「空洞化」を防止するため,日本銀行は1989年5月,突如貨幣政策を修正し,公定歩合うを2.5%から4.25%に引きあげた。速くて,激しい金融引き締め政策は株式と不動産の価格を急に下落させた。

これは関連している中小の銀行やノンバンクを破産させ,大手の銀行は巨額の不良債券を抱えることになる。中小の金融機関の破産,及び資産のバブル崩壊にとみなうデフレのため,日本経済は長期の衰退に陥った。長期にわたる不良債権の焦げ付きなどにより,いくつかの日本の大手の銀行が破産し,それに関連する企業の破産も相次いだ。

それでは,日本のバブル経済と今日の中国の経済とを対比にみよう。

現在中国の金融システムの状況はバブル経済の時期の日本の金融システムと似ている。。今,銀行は中国の融資システムにおいて主導的地位を占めている。しかし、それらは効率的とは言えない。同時に,金融の体制改革は中国の商業銀行を未曾有の激しい競争に直面させている。

1990年か以降,中国における証券市場,特に株式市場の発展は急速であり,これが銀行システムに競争のプレッシャーを与えた。しかし現在中国における株式市場は、まだ完全な市場経済とは言えない。それゆえ,優秀な企業が融資を求める場合,今日の中国の証券市場はそれに十分に応えることができない。

WTOに加盟した後,多くの外資系銀行が参入したことで,低効率の中国資本の銀行は、かなり厳しい競争にさらされることになった。

また,中国における貨幣の供給状況はバブル経済の初期の日本とも似ている。中国の貨幣の供給はここ数年,驚くスピードで膨張し,2000~2004年の供給率の伸びはそれぞれ12.6%,15.4%,19.8%,19.

6%と15.5%である。これは中国の金融システムにおいて資金が効率的に運用されていないため、成長と雇用維持のためには政府が膨大な貨幣を供給しつづけなければならないことを意味している。言い換えれば,中国における貨幣の供給率は今後も伸びつづけるであろうことを示唆している。

速すぎる貨幣の増加に連れて社会の資金が過剰になるわけである。中国の商業銀行システムの預金額と融資額の差は引き続き増加している,2004年末に預金額と融資額の差の総量は6.32兆元になった。

アジア金融危機以降,中国経済が直面する主な矛盾はデフレである。2004年からの経済過熱という兆しにもかかわらず(経済過熱はほとんど不動産のバブルに伴う不動産投資の急増によって引き起こされる),これからの経済がかなり長い間に直面すると見られる主な矛盾は依然として需要の不足である,そして投資機会の不足という状況もバブル経済の時期の日本とは非常に似ている。

国際経済情勢の視点から見れば,90年代以来,先進国の経済は全体的にゆっくりと衰退してきた。インフレ率とGDP成長率はあまねく下がっている。主要工業国は不景気の段階に入ってきた。それゆえ中国の経済成長は「内需頼み」でなければ維持できないことが明らかになった。

しかし,私達が内需への転換に注目した時に,それが一連の障害に直面することを発見した。消費需要から見れば,改革は一部の消費支出を失業,養老,医療,住宅のための貯金へと向かわせる。一方,都市の労働者の失業が増え,農民は収益増加が見込めなくなるから,所得格差は大きくならざるを得ない。

これらは結果として全体の消費が小さくなることである。投資の需要から見れば,国有企業の予算は強く制約されるので,やみくもな投資は減少してきた。一方,利潤が大きい業界においては独占的企業が存在し,他の企業は投資することができない。加えて,創造能力の不足は新興市場を拓くことができず,投資のチャンスも減少してきた。

銀行システムの主導的地位や銀行業の低い効率,また緩和された貨幣政策,資金の余裕がありながらも,投資のチャンスがかなり少ないなど,バブル経済の発生の兆しは現在中国経済で現れている。それゆえ,バブル経済に対して,中国は高度の警戒心を維持するべきである。不動産の価格の高騰を抑える方策を講じることはあたりまえだと言わなければならない。

しかしながら,現在,不動産バブルの防止にあたってに,中国は日本の経験を参考にするべきである。中国のバブル経済を防止することに対して,もっとも大切なのは銀行システムがどのように資金を有効に配分するか,ということである。金融改革を総体的かつ一貫した計画の下で行うべきだ。

具体的には第一に,直接金融の発展速度を抑えることである。もしも直接金融の発展が速すぎたら,実体経済が投資不足に直面し,また銀行システムも市場の競争力が不足する。その結果、銀行システムの資金は投資市場に流れやすくなり,バブル経済を誘発するかもしれない。

第二に,株式市場と債券市場の発展速度に対するコントロールは区別するべきである。すなわち,優先的に株式市場を発展させること,特に株式市場の存在と発展は近代的企業制度の確立に対して極めて重要であることを強調するべきである。第三に,債券の市場の発展は厳しく制御されるべきである。なぜかというと,企業の債券と銀行ローンの間に激しい競争があるからである。

もし中国が適切な政策を推進し,有効に実施したら,将来、中国がデフレに遭遇するとしても,,日本のバブル経済を繰り返すことはないであろう。

実は,中国政府はすでにバブルの問題点を意識し,低い利率がバブルを招くことも分かっているので,外貨準備金などにおいて企業の行動を調整し始めている。

日本の経済学者の今井雅人は「今の日本と違い,日本のバブル経済の時期,資産の規模はGDP規模を上回ったので,いったん資産が変動すれば,経済に対してとても大きい影響を及ぼした 。中国の場合は株式市場の規模は小さいから,GDP比重の30%しか占めていないし,資産の効果は大きくない,さらにその中では深刻な資産バブルがない」と言われた。

「現在の中国のマクロ経済の動きを見れば,中国は日本の失敗の前例を繰り返すことはない。中国の不動産需要はあまり多くないからである。」中国の経済学者林毅夫はこういうふうに話した。「中国の不動産産業は今国内や国外からの投機性需要がによって,少し不安定になっているけれど,将来、経済が急速に拡大し,1人当たりの平均収入のレベルが高まることにより,不動産への需要が増加し,不動産産業への投資も増加するでしょう。

現在,中国の経済のいくつの兆しは日本のバブル経済の時期に似ているところがあるが,中国がすでに経済バブルの段階に入ったとは言えない。しかし中国経済は,将来においてバブル経済への警戒感が消えたわけではない。

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